L’impact catalyseur du développement du marché obligataire en devise locale au Vietnam

Au cours des dix dernières années, le marché vietnamien des obligations de société en devise locale a connu une croissance robuste. Entre le premier trimestre 2021 et le premier trimestre 2022, il a atteint 112,6 % de croissance annuelle, bien qu’il reste encore éclipsé par le marché des obligations d’État.^[1] Pour les années à venir, le Vietnam dispose d’un énorme potentiel quant au développement de son marché obligataire relativement naissant. En effet, ce dernier peut servir de source alternative ou complémentaire de capital d’emprunt, particulier à un moment où le pays se lance dans un programme massif de développement de ses infrastructures afin de respecter ses engagements pris lors de la COP26 à Glasgow.

En tant que société du Private Infrastructure Development Group (PIDG), GuarantCo a activement contribué au développement des marchés de capitaux en aidant les sociétés d’infrastructure à obtenir des financements par emprunt à long terme et en monnaie locale par le biais des marchés obligataires. Jouissant d’une note internationale de AA- octroyée par Fitch et de A1 par Moody’s, GuarantCo occupe une excellente position pour offrir des garanties pour aider les sociétés d’infrastructure à accéder à des solutions de financements durables, à long terme et en monnaie locale pour leurs projets.

La première transaction de GuarantCo au Vietnam a été réalisée dans le secteur du logement abordable (Nam Long en juin 2018). La deuxième a eu lieu en mars 2019, cette fois dans le secteur des infrastructures routières (Ho Chi Minh Infrastructure Investments). Alors que ces deux premières transactions étaient garanties à 100 % pour des investisseurs obligataires tels que Manuvie, Prudential ou AIA, la troisième et plus récente transaction conclue par GuarantCo détient une signification plus historique : en plus d’être la première obligation de ce genre, elle a également le potentiel d’être reproduite. Pour cette transaction, GuarantCo a fourni une garantie de crédit partielle (deux tiers) à EVN Finance, une institution financière non bancaire du secteur privé, afin de l’aider à lever en dongs vietnamiens l’équivalent de 75 millions de dollars US d’obligations vertes certifiées au niveau international. Une première au Vietnam. GuarantCo dispose également d’un grand nombre de transactions en préparation dans le pays, touchant les domaines des énergies renouvelables, de l’eau et de l’inclusion financière. La société a constaté que les investisseurs institutionnels, les banques locales et les promoteurs de projets d’infrastructure sont de plus en plus désireux de s’engager dans des garanties obligataires en monnaie locale, en particulier si l’instrument est bien structuré et offre une perspective de durabilité.

Favoriser la création de logements abordables : Nam Long

Le Vietnam souffre d’une pénurie importante de projets de logements durables, de haute qualité et abordables.  Le fossé entre l’offre et la demande est encore exacerbé par des facteurs démographiques, notamment l’urbanisation et le besoin d’améliorer les conditions de vie. Prenons l’exemple de Hô-Chi-Minh-Ville : alors que l’on prévoit une augmentation annuelle de la population de la ville d’environ 340 000 personnes, seuls 25 000 nouveaux logements abordables devraient être construits par an.

En 2018, Nam Long Investment Cooperation (Nam Long), un promoteur immobilier local axé sur le logement abordable, s’était fixé pour objectif de réduire cet écart en livrant en moyenne 5 000 unités par an au cours des dix prochaines années. Pour aider Nam Long à atteindre cet objectif ambitieux, GuarantCo a prolongé la garantie à 100 % octroyée à l’obligation de société à taux fixe de 7 ans de Nam Long. D’un montant de 660 milliards de dongs vietnamiens (environ 30 millions de dollars US), celle-ci avait aidé à financer la construction des infrastructures essentielles de la première phase du projet de logements abordables Waterpoint. Ce projet qui devait couvrir une zone de développement totale de 355 ha était le plus grand projet entrepris par Nam Long. Il s’agissait également de la première transaction de GuarantCo au Vietnam et de la première obligation garantie pour Nam Long. Grâce à cette garantie de GuarantCo, Nam Long a pu lever des fonds auprès d’investisseurs institutionnels internationaux à long terme comme Manuvie, AIA et Generali.^[2]

À la fin de l’année 2021, Nam Long avait livré 893 logements abordables dans le cadre du projet Waterpoint et concentre encore aujourd’hui ses activités dans le segment des logements abordables en vue de développer des projets de plus grande envergure sur plusieurs phases. La société dispose également d’importantes réserves foncières placées de manière stratégique et qu’elle destine au développement de logements abordables supplémentaires. Bien que ces fonds devraient suffire à court terme, la réalisation de ce projet nécessitera toutefois des fonds supplémentaires dans les années à venir.

Nam Long se tourne habituellement vers les marchés de capitaux et les banques locales pour soutenir ses plans de logement. Cependant, l’intervention de GuarantCo a permis à Nam Long de diversifier ses sources de financement pour inclure des investisseurs internationaux, mais aussi de renforcer son profil et sa crédibilité sur le marché obligataire local. Après l’octroi de cette garantie par GuarantCo, Nam Long a été en mesure de lever des fonds par le biais d’obligations sans nécessiter le soutien de garanties supplémentaires. En 2020, Manuvie, AIA et Generali ont acheté une autre obligation de Nam Long, d’un montant de 450 milliards de dongs vietnamiens, et sans garantie.^[3] Au 31 mars 2022, le portefeuille d’obligations de Nam Long valait plus de 2 000 milliards de dongs, ce qui représente 80 % de la dette extérieure totale. Il s’agit là d’un passage clair du financement bancaire à la mobilisation des vastes capitaux institutionnels disponibles dans le pays.

Grâce au soutien continu de GuarantCo, Nam Long est en passe de lever des fonds sans garantie. Cela sera bénéfique tant pour la société (qui économisera le coût des frais de garantie) que les investisseurs (qui bénéficieront de rendements plus élevés).

Nishant Kumar, directeur général du secteur Asie chez GuarantCo, a déclaré : « Le Vietnam est un pays clé pour GuarantCo et le PIDG alors que nous œuvrons à approfondir les marchés de capitaux pour développer des infrastructures durables dans le pays. Après l’obtention d’une garantie de 100 % pour leur première transaction avec Nam Long, la reproduction d’une transaction obligataire subséquente sans aucune garantie de la part des investisseurs institutionnels témoigne du travail accompli par GuarantCo, surtout lorsque les investisseurs continuent à suivre de près le cadre de crédit et de surveillance. C’est en raison de l’importance que nous accordons au crédit et à la gouvernance que, lors de notre troisième transaction au Vietnam, les mêmes investisseurs ont décidé d’entrée de jeu de participer à une garantie couvrant les deux tiers de la transaction, une première dans le pays. Grâce à notre solide portefeuille de projets au Vietnam, nous souhaitons reproduire davantage de structures d’obligations partiellement garanties. En attirant davantage d’investisseurs institutionnels et de banques, elles contribueront au financement de nouvelles infrastructures dans le pays.

GuarantCo au Vietnam

La première transaction de GuarantCo avec Nam Long en 2018 a donné de l’impulsion aux activités menées ultérieurement par GuarantCo dans le pays pour développer une appréciation plus profonde de la microdynamique du Vietnam.   Elle a permis à GuarantCo d’établir des partenariats solides avec les principales parties prenantes des secteurs public et privé, et ainsi de tirer profit de cet élan initial pour soutenir davantage de transactions dans le secteur des infrastructures dans le pays.

Le succès de la transaction de Nam Long a préparé le terrain pour la transaction de GuarantCo avec Ho Chi Minh Infrastructure Investments, un important promoteur d’infrastructures du pays. Cette transaction de janvier 2019 consistait pour GuarantCo à fournir une garantie à 100 % pour une obligation de 1 150 milliards de dongs vietnamiens (environ 50 millions de dollars) destinée à financer la construction de la voie rapide Trung Luong My Thuan de 51 km. Plus tard, en juillet 2022, GuarantCo a fourni une garantie partielle pour aider EVNFinance, une institution financière non bancaire locale de premier plan, à émettre la toute première obligation verte partiellement garantie et certifiée au niveau international au Vietnam. D’un montant de 1 725 milliards de dongs (environ 75 millions de dollars US), elle devrait soutenir le financement de projets éligibles au titre du cadre des obligations vertes vérifié en externe par la société.

Depuis la transaction de GuarantCo avec Nam Long, les nombreuses transactions qui ont suivi ont contribué à créer une dynamique et à renforcer la confiance du marché pour développer les marchés obligataires en monnaie locale et, de plus en plus, à orienter les financements vers des projets d’infrastructure durables au Vietnam. En août 2021, avec le soutien de PIDG Technical Assistance, GuarantCo a organisé un événement sur le marché des capitaux verts au Vietnam afin de renforcer la compréhension du marché en matière de financement durable. L’événement a permis aux participants de comprendre l’importance du financement vert et climatique pour le Vietnam, dans le but de développer davantage les marchés de capitaux et soutenir le financement en monnaie locale des infrastructures durables.

GuarantCo reste très optimiste quant à la croissance et au potentiel du marché obligataire en monnaie locale du Vietnam et à sa capacité à accroître le financement par emprunt à long terme du développement des infrastructures dans le pays. Un marché de capitaux en monnaie locale plus développé et plus mature augmentera la résilience globale du système financier du pays, ce qui profitera en fin de compte aux entreprises et aux populations locales, tout en réduisant la charge des banques pour le financement de nouvelles infrastructures. Afin de contribuer davantage au développement des marchés de capitaux et des infrastructures durables, GuarantCo s’appuiera sur la dynamique pour approfondir les partenariats avec toutes les parties prenantes, notamment les partenaires gouvernementaux, les entreprises locales, les institutions financières, les promoteurs d’infrastructures et les investisseurs institutionnels. Nous sommes impatients de repousser les limites et de réaliser davantage de transactions d’obligations garanties et d’infrastructures durables de haute qualité au Vietnam dans les années à venir.

^[1] Asian Bond Online, Vietnam Market Summary (Juin 2022)
^[2] 20220420 – nlg – cbtt bao cao tai chinh quy 1.2022 – rieng.pdf (namlongvn.com)
^[3] 20220420 – nlg – cbtt bao cao tai chinh quy 1.2022 – rieng.pdf (namlongvn.com)