Le financement mixte pour favoriser le développement des marchés de capitaux locaux dans les pays à faible revenu.

Fondée en 2005 et sous l’ombrelle du Private Infrastructure Development Group, GuarantCo a pour mission d’aider à encourager les investissements en devises locales dans les projets d’infrastructure nationaux. L’entreprise concentre ses activités principalement dans les pays en développement à travers l’Afrique et l’Asie où elle contribue au développement des marchés de capitaux et à la lutte contre la pauvreté.

Malheureusement, la réalité des pays à faible revenu est telle que d’y créer des infrastructures abordables financées par les marchés de capitaux locaux peut s’avérer très difficile. Parmi les obstacles les plus courants que rencontrent les promoteurs d’infrastructures, nous pouvons citer des taux d’intérêt astronomiques, des teneurs trop courtes (habituellement trois ans), un manque d’expérience en financement de projet, des exigences en matière de sécurité ou de garanties non commerciales, et des régulateurs de marchés financiers peu enclins à prendre des risques. Néanmoins, à mesure que les marchés des assurances et des fonds de retraite dans les pays à faible revenu se développent, les réserves de capitaux pouvant bénéficier d’opportunités d’investissement à long terme grossissent en conséquence. Les marchés de capitaux locaux jouent ainsi un rôle de plus en plus important pour combler le déficit de financement des infrastructures.

De manière générale, les investisseurs dans les pays à faible revenu sont limités à investir dans les titres publics ou les dépôts à court terme auprès des plus grandes banques. Cela engendre des risques majeurs de concentration, qui ne sont ni souhaitables ni judicieux. Comment expliquer alors leur réticence à diversifier leurs placements et investir dans les projets d’infrastructure qui, dans les grandes économies, sont considérés comme des placements sûrs ? La réponse se trouve dans la capacité des marchés de capitaux locaux à évaluer le risque de crédit (remboursement) d’un projet d’infrastructure et par conséquent à tarifer le risque de crédit de manière adéquate.

Pour combler ces lacunes et encourager les marchés de capitaux à contribuer, à long terme et en devise locale, au financement de projets d’infrastructure, GuarantCo applique le principe de financement mixte en trois façons :

1. Tirer parti des infusions de capital versées par les donateurs publics afin de fournir des garanties aux investisseurs locaux.

GuarantCo a été conçue pour servir de véhicule de financement mixte, recevant des capitaux de premières pertes (fonds propres) provenant de donateurs du secteur public (actionnaires) contre lesquels elle peut émettre des garanties allant jusqu’à trois fois la valeur des fonds propres de ses actionnaires. Ces garanties peuvent, à leur tour, mobiliser jusqu’à quatre fois plus d’investissements privés dans les projets d’infrastructure. Par conséquent, et par l’intermédiaire de GuarantCo, chaque dollar versé par un donateur public peut générer jusqu’à 12 dollars d’investissement privé dans un projet d’infrastructure dans les marchés où le PIDG exerce ses activités.

GuarantCo jouit de notations de crédit internationales élevées de la part de Fitch (AA-) et Moody’s (A1) qui reposent sur les engagements de capitaux propres émis par les actionnaires publics de l’entreprise et les 15 ans d’expérience de cette dernière dans la fourniture de garanties sans faire état de pertes importantes. Les notations de crédit attribuées par Fitch et Moody’s montrent que le risque de crédit de GuarantCo est équivalent au risque de crédit souverain dans les pays à faible revenu. En d’autres termes, pour ce qui est du marché de capitaux local, le risque de GuarantCo est aussi favorable que le risque gouvernemental. Lorsque GuarantCo fournit une garantie, le marché de capitaux local se trouve alors en mesure de remplacer le risque de crédit du projet d’infrastructure par un risque de crédit qui est aussi favorable qu’un risque gouvernemental. Il peut par conséquent tarifer le risque du projet d’infrastructure par rapport aux critères établis par l’État.

GuarantCo peut également utiliser ses garanties pour prolonger la teneur d’un prêt au-delà des normes fixées par le marché de capitaux local. En 2019, GuarantCo a fourni une garantie à la banque du Bangladesh afin d’appuyer un prêt en devise locale d’une teneur de 13 ans pour la réalisation du premier projet solaire à production industrielle du pays. L’entreprise a pu mobiliser le financement de la banque grâce à une garantie initiale à 50 %. Bien que la banque ait déjà investi dans le secteur énergétique du Bangladesh par le passé, elle a dû faire face à deux obstacles majeurs. Le premier consistait à devoir atténuer le facteur risque du « premier arrivé » lié au projet solaire, et ce malgré une technologie éprouvée et bien établie ailleurs. Le second était de prolonger considérablement la teneur du prêt au-delà de celle de cinq ans fixée par le marché. Pour aider la banque à surmonter ces difficultés, la garantie de GuarantCo élargira progressivement sa couverture durant les cinq premières années du prêt, passant de 50 % à 100 % pour les années restantes.

2. Faire appel à PIDG Technical Assistance pour obtenir des subventions qui appuieront la mise en place d’ateliers de renforcement des capacités ciblant les investisseurs locaux.

En plus de fournir des garanties, GuarantCo complète régulièrement ses transactions avec PIDG Technical Assistance, une branche du PIDG également financée par les dons et dont la mission repose sur l’octroi de subventions. Ces subventions servent à financer des ateliers de renforcement des capacités « gratuits » dans les marchés locaux. Les investisseurs qui y participent pourront se former et développer leurs connaissances sur la manière d’évaluer le risque de crédit des projets d’infrastructure.

En 2014, par exemple, GuarantCo avait organisé pour un groupe de banques népalaises un atelier de formation d’une semaine sur le financement de projet. À l’issue de cette semaine de formation financée par une subvention du PIDG TA, les banques se sont engagées à fournir un investissement sur 16 ans en devise locale, appuyé par une garantie à 90 %, alors qu’elles avaient demandé une garantie à 100 % de la part de GuarantCo. Le risque résiduel de 10 % pris en charge par les banques népalaises était équivalent à 14 fois le montant de la subvention fournie par PIDG Technical Assistance pour financer l’atelier de formation. Ce cas est ainsi un autre exemple illustrant la façon dont un financement mixte peut contribuer à développer les marchés de capitaux locaux.

3. Augmenter le nombre de garants en devise locale pour appuyer le développement des marchés de capitaux.

En 2016 le PIDG, par l’intermédiaire de GuarantCo et PIDG Technical Assistance, a formé un partenariat avec la Nigeria Sovereign Investment Authority. Le but de ce partenariat était de créer et mettre en service InfraCredit Nigeria, un garant en devise locale dédié à mobiliser les investissements à long terme en devise locale dans les projets d’infrastructure du Nigeria. Par le biais de ses garanties, cotées AAA au niveau national, InfraCredit Nigeria a permis aux régimes de retraite du pays d’investir pour la première fois dans des projets d’infrastructure de longue date. Une réserve de liquidités en monnaie locale s’est ainsi ouverte, mettant à disposition l’équivalent de 2 milliards de dollars US qui étaient jusqu’alors inaccessibles au secteur des infrastructures.

Comme le montre le graphique ci-dessous, GuarantCo fournit à InfraCredit Nigeria un capital conditionnel, une forme de garantie, sur lequel InfraCredit Nigeria peut effectuer les prélèvements nécessaires. Ainsi, chaque dollar investi par les donateurs publics dans le capital de GuarantCo génère 81 dollars d’investissements du secteur privé au Nigeria. Un financement mixte d’une telle ampleur peut radicalement transformer les marchés de capitaux locaux, comme le prouve InfraCredit Nigeria. À l’avenir, le PIDG envisage de reproduire le modèle démontré par InfraCredit Nigeria dans d’autres pays à faibles revenus à travers l’Afrique et l’Asie.

En conclusion

Les véhicules spécialisés en financement mixte tels que GuarantCo contribuent à réduire les risques liés aux prêts effectués en devises locales pour les projets d’infrastructure, aident à attirer les investisseurs privés et favorisent le développement des marchés de capitaux locaux. L’impact sur le développement qui en résulte est d’une importance considérable pour la vie des populations.

Depuis sa fondation en 2005, GuarantCo a conclu 55 transactions dans 22 pays, a amélioré l’accès aux infrastructures pour 43 millions de personnes, a créé 235 000 emplois et a mobilisé des investissements de l’ordre de 5,6 milliards de dollars US (source : Rapport annuel 2019, PIDG).